“股王”就是数字游戏
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
A股又一次上演了“茅台被超越”的戏码。
5月18日盘中，联讯仪器涨幅扩大至13%，股价反超贵州茅台，成为A股新“股王”。
这不是A股第一次出现“新股王”，大概率也不会是最后一次。
就在不久前的4月17日，源杰科技股价突破1445元，也曾短暂超越茅台的1407.24元，坐上A股第一高价股的位置。
巧的是，这两个把茅台从“股王”位置上挤下去的公司，都带着光通信、AI的标签。
为什么现在的A股总能制造出“新股王”呢？“新股王”的出现意味着投资时代真的变了吗？
“股王”就是数字游戏
在A股，单股价格从来不是综合实力排行榜，而更像一个情绪、流通盘和产业叙事共同抬出来的符号。
只要高价股进行拆股或高送转，就能够变成低价股。也就是把1 张大票，换成好几张小票，总价值一分没变。
市值不变、投资持有的资产价值不变，纯数字游戏。而唯一作用就是，股价变便宜，散户更容易买。
此前，茅台股价最高到2587元，现在回落到1324元，即便如此依旧是高价。
除了股价上涨、下跌，茅台一直能够成为股王，有大的原因就是这些年始终不拆股。
妙投认为，高股价本身就是一种品牌信号，茅台拆股后股价看起来便宜了，有时候反而会降低品牌在消费者心中的档次。
而寒武纪、源杰科技的股价曾超越过茅台，因高送转股价下调，但市值不变。
比如：2026年5月8日，寒武纪10转4.9股正式上市，股本扩大49%，股价除权下调。除权后自然跌到1200-1300元区间，低于之前的高点。而茅台5月8日的收盘价为1372。
同样如此，源杰科技10转4.5，股本扩大45%，股价除权后自动下调，价格便低于茅台。
抛开基本面、产业趋势不谈，“股王”就是一场数字游戏。
值得深思的是，寒武纪、源杰科技、联讯仪器都是AI产业的相关企业，为何轮番去挑战茅台呢？
茅台只是一杆秤
如果只看股价，茅台最近已经被挑战过很多次；但如果看A股的“价值锚”地位，并未被这些新股王撼动。
妙投认为，茅台贵在“稳”，且有辨识度。
要知道，真正能够穿越牛熊周期的企业并不多，茅台算得上一个。
从商业模式来看，茅台赚的不仅是卖酒的钱，还有社交认可的附加值，甚至在一段时间内还出现了金融属性。
因此，在盈利能力方面，茅台的毛利率常年保持在90%以上，其净利率保持在50%以上。
即便受宏观因素和消费习惯的影响，2025年茅台结束了营收、归母净利润的双双正向增长，但依旧保持了1720亿的营收和823.20亿的归母净利润。
在经营状况上，2025年公司资产负债率为16.4%，手握大量净现金，经营性现金流充沛。
另外，公司重视股东回报，2025年分红+回购占利润比例高达86%。按此比例计算，2026年预期股息率可达4.03%左右，提供了类债券的稳定收益属性。
2022-2024年，随着宏观经济增速放缓，茅台酒金融属性逐步褪去，消费属性显著增强，进入了“去泡沫”的阶段。2022年以来，贵州茅台估值持续回调，但股价仍显著跑赢板块，股价从2627元跌至1324元。
即便如此，资本市场很难否认茅台的高毛利、高净利、强现金流、强分红、强品牌壁垒和强渠道控制力。
茅台依旧拥有稳定赚钱的能力，在A股始终是稀缺品，成为了价值衡量的一杆秤。
疯狂背后的高溢价
壁垒决定的是寿命，景气给的是速度。
另一方面，寒武纪、源杰科技、联讯仪器这些新股王的背后同一个赛道，就是AI。
过去一段时间，市场对AI的理解已经越来越现实。
应用层的故事当然很大，但真正能快速落到订单、资本开支和业绩预期上的，反而是底层基础设施。
在一定程度上，大模型竞赛本质上是算力竞赛，算力竞赛背后则是数据中心、服务器、交换机、高速互联、光模块、光芯片、测试设备等一整套硬件体系的扩容。
也就是说，AI越往深处走，越离不开GPU、光通信。
这也是为什么，最近最容易被市场打成高估值样本的，不是所有沾AI的公司，而是那些在高速连接、核心器件、底层设备上有卡位能力的企业。因为这些环节离需求更近，离订单更近，也离“业绩兑现”的想象更近。
不过，从当前业绩匹配估值的角度来看，寒武纪、源杰科技、联讯仪器的动态市盈率都在100倍以上，甚至达到了300倍。
也就是说，这些新股王的当前业绩无法支撑现在的高估值，资本市场给这些新股王高成长预期给予溢价。
只要赛道够热、位置够核心、流通盘又不大，股价很容易冲到一个夸张的位置。
回到商业的本质，不管是寒武纪、源杰科技、还是联迅仪器，这些都不是行业的真正龙头，其竞争力仍有较大的提升空间。
联讯仪器和源杰科技股价超过茅台，只能说明市场愿意把更高溢价给到AI和光通信这条线，而不是这些公司已经在商业质量上完成了对茅台的替代。
这是两套完全不同的定价逻辑。
A股的定价体系最擅长的，从来不是等待，而是提前透支。
这个时候，风险也开始同步累积：只要后续订单、利润率、行业景气、竞争格局里有任何一个环节不及预期，原先支撑高股价的那套逻辑，就会迅速从“加分项”变成“杀估值项”。
价格冲顶并不难，难的是把市场提前支付的预期，一笔一笔兑现成报表里的利润、现金流和持续增长能力。
如果做不到，再强的叙事也只是阶段性王冠。投资者不要把“景气受益者”误当成了“长期统治者”。
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